Оценка бизнеса. Как оценить бизнес прежде чем его купить. Оценка бизнеса: цели, подходы и методы определения стоимости предприятия Как оценивается бизнес при продаже

При покупке бизнеса одна из главных проблем – определение стоимости приобретаемой компании. Разумеется, у покупателя и продавца мнения по поводу стоимости бизнеса не всегда совпадают. Во всех случаях необходимо проведение оценки компании. До недавних пор в России не существовало собственных методических материалов, поэтому сейчас при любой оценке бизнеса применяют западные методики. Однако использовать их в условиях российского бизнеса зачастую невозможно без соответствующей адаптации и учета специфики хозяйственной деятельности отечественных компаний.

НА ЗАПАДЕ в условиях развитого фондового рынка хороший индикатор для определения приблизительной стоимости компании – биржевая котировка акций, которая умножается на количество эмитированных акций. Разумеется, окончательная стоимость зависит от размеров контрольного пакета и определяется в процессе переговоров сторон. Для России такой подход практически неприемлем – на открытом фондовом рынке котируются акции лишь нескольких крупнейших компаний. Поэтому оценка российского бизнеса строится на других принципах и подходах, которые также заимствованы из западной практики. Это:

• доходный;
• рыночный;
• затратный (на основе активов).

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Стоимость бизнеса определяется величиной ожидаемых доходов. Оценка базируется на том предположении, что потенциальный владелец не заплатит за бизнес сумму большую, чем текущая стоимость доходов за интересующий его период.

В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода оценки (в зависимости от степени детализации):

• метод капитализации применяется, если в прогнозном периоде доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. Для расчета стоимости будущий доход 9 в роли этого дохода может выступать чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год) преобразуется в текущую стоимость путем деления на ставку капитализации: V=DR, где V - стоимость бизнеса, D – будущий доход компании за год, R – ставка капитализации - отношение рыноч­ной стоимости бизнеса к приноси­мому им чистому годовому доходу. Для заемных средств она определя­ется на основе среднерыночных ус­ловий финансирования сделок по схожим объектам. Для собственных средств рассчитывается на основе информации по сравнимым объек­там как отношение прибыли на вло­женные средства инвесторов к сто­имости вложенных средств. Сведе­ния об этих ставках в интересующей отрасли потенциальный покупатель может узнать при изучении инфор­мации о сделках, опубликованной в печати и Интернете;
• метод дисконтирования денежных потоков применяется в случае про­гнозирования изменяющихся дохо­дов. Стоимость компании определя­ется следующим образом:
• устанавливается период, на кото­рый компания интересна инвестору;
• вычисляются будущие денежные потоки компании за каждый год в те­чение этого периода;
• будущие денежные потоки приво­дятся к их сегодняшней стоимости с учетом предполагаемых темпов рос­та компании, времени и периодич­ности получения доходов, инфляции. Ставка приведения будущих денеж­ных потоков (ставка дисконтирова­ния) отражает минимально допусти­мую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. Например, в качестве ставки дисконтирования могут использо­ваться ставки по банковским де­позитам (сейчас по России около 17-19% в рублях и 7-9% в валюте). В принципе, этот метод наиболее ча­сто используется при оценке любо­го действующего предприятия. При­близительно рассчитать стоимость бизнеса по данной методике мож­но при помощи показателя NPV (чистой текущей стоимости), форму­ла расчета которого содержится в Microsoft Excel.

Применение данного подхода позволяет потенциальному покупателю просчитать несколько вариантов развития бизнеса («что будет, если в бизнес инвестировать определен­ную сумму средств или изменить структуру расходов и доходов»). Впрочем, при оценке уровня риска бизнеса и выборе ставки капитали­зации или дисконтирования велика роль субъективного фактора.

Исходную информацию о текущих доходах оценщик берет из финансовой отчетности компании; перспективы получения будущих доходов оп­ределяются им на основе прогнозов, составленных самой компанией, и об­щих перспектив данного бизнеса. В процессе работы оценщик привле­кает данные первичной бухгалтер­ской отчетности для укрупнения и анализа отдельных статей баланса. Вполне понятно, что отчетность не всегда достоверно отражает финан­совое положение компании. Поэто­му точность оценки зависит от того, насколько глубоко оценщик познако­мился с реальным положением дел. С другой стороны, поскольку бухгал­терская отчетность компании, как правило, составляется таким обра­зом, чтобы доходы от деятельности на бумаге были минимальны, оценка бизнеса только с ее использованием получается заниженной, что выгод­нее для покупателя. Поэтому продавец изначально заинтересован пока­зать покупателю хотя бы часть пре­имуществ бизнеса, выходящих за официальные рамки.

Кроме всего прочего, если оцениваемая компания минимизирует свои налоговые обязательства с по­мощью различных хитроумных схем, оценщик увеличивает риски, кото­рые принимает во внимание при расчете стоимости бизнеса.

В общем случае данный подход имеет больший вес, чем другие подходы, если:

• оценивается малый или средний бизнес;
• имеющейся информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов;
• доходы компании устойчивы и положительны;
• труд и нематериальные активы име­ют существенную долю в образовании прибыли компании.

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения не­давних продаж сопоставимых ком­паний. Таким образом, главное ус­ловие применения подхода - нали­чие сформировавшегося рынка, на котором оценщик подыскивает свер­шившуюся сделку купли/продажи компании-аналога оцениваемой.

Стоимость оцениваемой компа­нии (VI) определяется как произве­дение отношения рыночной цены компании-аналога (V2) и ее базово­го показателя (R2) на базовый по­казатель (R1) оцениваемой компа­нии: Vl=V2/R2xRl.

В качестве базовых показателей могут использоваться:

• прибыль до выплаты процентов и на­логов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д.- метод рынка капитала;
• мультипликаторы (коэффициенты), рассчитанные на основе рыночной стоимости акций компании-анало­га при продаже контрольного (или крупного) пакета акций - метод сделок.

Для проведения оценки бизнеса необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и тех­нико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по аль­тернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращаю­щимися акциями, о слияниях и по­глощениях компаний в данной отрас­ли. Для этого проводят маркетинго­вые исследования, изучают специа­лизированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.

При выборе компаний-анало­гов необходимо руководствоваться следующими требованиями:

• компания должна относиться к той же самой отрасли, что и оценивае­мая, или к отрасли, которая реагиру­ет на те же экономические явления;
• качественные и количественные характеристики компании должны быть близки;
• объем информации по компаниям-аналогам для сравнения их с оцени­ваемой компанией должен быть достаточен.

Особенность применения этого подхода в России: при купле-прода­же фирм покупателю поступает ми­нимум информации о сделке. Соот­ветственно, даже если известна стои­мость проданной компании-аналога, нельзя сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Пока в России не сформируется полноценный рынок покупки-продажи компаний, данный подход будет оставаться наиболее не­достоверным. По поводу сопостави­мости информации для оценки рос­сийской и иностранной компании оценщики говорят, что количество работников, занятых на иностранной компании-аналоге российской фир­мы, по объемам продаж может раз­личаться на порядок (на Западе - полтора-три десятка рабочих, у нас - до полутысячи). Использование дан­ных по аналогичным компаниям на зарубежных рынках нуждается в тщательной корректировке примени­тельно к российским условиям, кото­рая учитывает не только поправку на страновой риск, но и соотношение емкости рынков, покупательную спо­собность населения, потенциал стра­ны, региона.

Рыночный подход может быть успешно применен при оценке от­дельных активов (оборудование, не­движимость, транспортные средства и т.п.). Для некоторых отраслей, в которых объемы информации по сделкам становятся все больше, на­пример телекоммуникации, нефтя­ная отрасль, значение этого метода постепенно повышается. В осталь­ных случаях рыночный подход исполь­зуют как инструмент проверки ре­зультатов, полученных доходным под­ходом.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД (НА ОСНОВЕ АКТИВОВ)

Стоимость бизнеса определяется суммой затрат ресурсов на его вос­производство или замещение с уче­том физического и морального из­носа. Этот подход наиболее эффек­тивен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия. Недоста­ток метода заключается в том, что проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база,- достаточно сложный и субъективный процесс. Кроме того, методы затратного под­хода дают тем большие погрешнос­ти, чем больше возраст оценивае­мого объекта.

Существуют два основных мето­да оценки, базирующиеся на опре­делении стоимости активов:

• метод чистых активов. Статьи бух­галтерского баланса приводятся к рыночной стоимости. Оценка прово­дится в несколько этапов:
• анализ бухгалтерских балансовых отчетов;
• внесение учетных поправок (кор­ректировок);
• перевод финансовых активов в рыночную стоимость;
• оценка рыночной стоимости ма­териальных и нематериальных ак­тивов;
• перевод обязательств в текущую стоимость.

В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как ры­ночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обя­зательств.

• метод ликвидационной стоимости.

Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приво­дится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий.

Стоимость недвижимости рассчи­тывается следующими способами:

• метод количественного анализа - составление смет затрат на все виды работ, необходимых для строитель­ства отдельных конструктивных эле­ментов объекта и объекта в целом. К затратам добавляются накладные затраты и прибыль застройщика, а также затраты по проектированию, строительству, приобретению и мон­тажу оборудования, необходимые для воспроизводства оцениваемых улучшений. Количественный анализ наиболее точный, но и наиболее тру­доемкий. Для его применения требу­ются высокая квалификация оцен­щика и большой опыт в составлении строительных смет;
• поэлементный способ - менее тру­доемкая модификация количествен­ного метода, основанная на использовании не единичных, а укрупнен­ных сметных норм и расценок. В качестве единиц измерения стоимо­сти принимают наиболее характер­ные показатели конструктивных эле­ментов (1 куб.м кирпичной кладки, 1 кв.м кровельных покрытий и т.п.);
• метод сравнительной единицы-для оцениваемого актива подбирают объект-аналог, сходный с оценивае­мым по конструкционным характери­стикам, используемым материалам и технологии изготовления. Затем стои­мость единицы измерения объекта-аналога (1 куб.м, 1 кв.м и пр.) умно­жается на число единиц оцениваемо­го актива. Наиболее простой способ оценки объекта недвижимости;
• индексный способ - определение восстановительной стоимости оцени­ваемого объекта путем умножения балансовой стоимости на соответ­ствующий индекс переоценки. Ин­дексы для переоценки основных фондов утверждаются Госкомста­том РФ и периодически публикуют­ся в печати.

Во всех указанных методах оп­ределяется накопленный износ. Нематериальные активы оценива­ются обычно по затратам, которые необходимо совершить для того, чтобы получить их аналог. Допустим, лицензия на право заниматься оп­ределенной деятельностью оценива­ется как время, необходимое на ее получение, и средства, которые не­обходимо на это затратить. Если ли­цензии на занятие данным видом бизнеса уже выданы (например, ис­черпаны квоты на лов рыбы или ли­цензия на данные радиочастоты уже кому-то принадлежит), то стоимость лицензии многократно увеличивается.

Продажа торговой марки: оценщи­ки проводят маркетинговое исследо­вание с целью определения узнавае­мости данной марки среди потреби­телей. На основании результатов исследования делают выводы о пред­полагаемых будущих доходах от про­дажи продукции с данной маркой.

При оценке компании немаловажно оценить стоимость работающей в ней команды сотрудников. В этом случае оценщик суммирует зарпла­ту сотрудников за 0,5-2 месяца. Как показывает практика, именно столько обычно составляет вознаг­раждение рекрутинговой компании за подбор кандидатов на вакантные должности. Если оцениваемый биз­нес достаточно зависим от конкрет­ных менеджеров, по этим кандида­турам дополнительно прибавляется зарплата еще за два месяца (вре­мя, необходимое для вхождения подобранных кандидатов в суть дела). В любой компании есть не­большой состав топ-менеджеров. При оценке по этим вакансиям мо­жет прибавляться стоимость тре­нинга команды. Известны случаи, когда торговая, посредническая или консалтинговая компания при­обреталась именно как слаженная команда работников с наработан­ными связями и опытом совместной деятельности. Покупатель данного бизнеса платил только за эту коман­ду, а стоимость активов такой ком­пании его интересовала в меньшей степени.

Затратный подход приобретает больший вес при оценке бизнеса в следующих условиях:

• оцениваемая компания владеет значительными материальными ак­тивами;
• большая часть активов оценивае­мой компании состоит из ликвидных активов (например обращающихся на рынке ценных бумаг, вложений в недвижимость и т.д.);
• оцениваемая компания либо только что образована, либо находится в стадии банкротства.

Главная особенность примене­ния этого подхода в России: бухгал­терская стоимость активов компа­нии и их фактическая стоимость сильно различаются. Например, на балансе некоторых компаний до сих пор встречаются 386-е компьютеры, которые по данным бухучета еще что-то стоят, хотя реально вряд ли кто-то сейчас приобретет их за ука­занную в документах цену. В то же время многих активов, используе­мых компанией, по данным бухуче­та просто нет: они списаны либо вообще никогда не ставились на баланс. Некоторые используемые компанией активы принадлежат дру­гим предприятиям (в этом случае оценщик делает поправку на риск расторжения договорных отноше­ний, на основе которых компания использует эти активы). Иногда ак­тивы вообще могут иметь отрица­тельную стоимость, т.е. для их ути­лизации необходимо затратить оп­ределенные денежные средства (например, лампы дневного света, которые запрещено выбрасывать на обычную помойку).

В практике оценки российского бизнеса встречались случаи, когда инвесторы покупали у акционеров действующий бизнес по достаточно высокой цене, хотя при этом стои­мость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов, была отри­цательной (т.е. стоимость обяза­тельств компании превышала стои­мость ее активов).

Единого рецепта применения опи­санных подходов не существует. В каждом конкретном случае подхо­ды комбинируются в зависимости от специфики бизнеса. Если оценивает­ся производственная компания со значительными активами, необхо­дима тщательная оценка с примене­нием затратного и рыночного подхо­дов (в отношении активов) одновре­менно с оценкой будущих доходов. Если речь идет о торговой компании, преобладает сочетание доходного и рыночного подходов. Если планиру­ется приобрести, к примеру, забро­шенный пионерский лагерь и устро­ить в нем полигон для пейнтбола (весьма выигрышный в последнее время вариант), то с владельцем объекта выгоднее обсуждать оста­точную стоимость существующих зда­ний и сооружений, а доходный под­ход приберечь для составления биз­нес-плана будущего проекта.

Наиболее точная картина оцен­ки получится при применении всех трех подходов с последующим ито­говым согласованием стоимости, при котором каждому результату присваивается свой весовой коэф­фициент. Задача оценщика - опре­делить, какой вес имеют результа­ты каждого из подходов при форми­ровании итоговой стоимости бизне­са. Помимо всего прочего при оцен­ке бизнеса должен быть проведен анализ отрасли (текущее состояние и перспективы развития данного бизнеса), кратко охарактеризовано экономическое состояние региона, в котором находится компания.

ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С ОЦЕНЩИКОМ

Законодательная основа оценки бизнеса - Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федера­ции» и Стандарты оценки, утверж­денные Постановлением Правитель­ства РФ от 06.07.01 г. №519.

Чтобы оценить приобретаемый бизнес (или собственную компанию для последующей продажи), прежде всего необходимо подобрать оцен­щика. Можно организовать тендер. В этом случае оценщикам предос­тавляется общая информация о биз­несе, они дают свои предложения относительно возможных сроков и стоимости оценки. На предваритель­ных этапах переговоров с оценщи­ком можно подписать соглашение о конфиденциальности. Однако прак­тика показывает, что чаще всего этого требуют иностранные компа­нии, российские же клиенты ограни­чиваются соответствующим пунктом в договоре об оценке.

Законодательство накладывает некоторые ограничения при выбо­ре оценщика. Он не может:

• быть учредителем, собственником, акционером или должностным ли­цом оцениваемой компании;
• заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки, или состоять с указанными лицами в близком род­стве или свойстве;
• иметь в отношении объекта вещные или обязательственные права вне договора.

Кроме того, оцениваемая компа­ния не может быть учредителем, ак­ционером, кредитором, страховщи­ком оценщика.

При согласовании условий оцен­щик должен представить предпола­гаемый бюджет оценки, на основа­нии которого определяется стои­мость его работы. Бюджет должен быть подробно расписан по катего­риям исполнителей, рабочему вре­мени каждого из них и выполняе­мым работам. Как правило, практи­куется почасовая оплата оценщика (20-50 долл. за час). Поскольку оценщик не вправе заниматься оце­ночной деятельностью, не застрахо­вав предварительно свою граждан­скую ответственность, наличие страхового полиса - обязательное условие для заключения договора об оценке объекта оценки.

Основание для проведения не­посредственно оценки компании - договор между оценщиком и заказ­чиком. Договор заключается в пись­менной форме и не требует нотари­ального заверения. В него в обяза­тельном порядке включаются сведе­ния о наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной дея­тельности с указанием порядкового номера и даты выдачи этой лицен­зии, органа, ее выдавшего, а так­же срока, на который данная лицен­зия выдана.

Обратите внимание, чтобы дого­вор содержал:

• точное указание на объект оценки, его вид и описание;
• вид определяемой стоимости объекта;
• денежное вознаграждение за про­ведение оценки;
• сведения о страховании граждан­ской ответственности оценщика;
• размер оплаты работы оценщика. Эта сумма не может зависеть от ито­говой величины стоимости объекта оценки. Если оценщик все же настаи­вает на фиксировании оплаты сво­его труда как определенного про­цента от суммы сделки, с ним не стоит иметь дело.

В общем случае срок оценки - от месяца и более. В практике час­то встречается такая ситуация, ког­да процесс подготовки, определения специфики данной компании и веса подходов к оценке может занять больше времени, чем непосред­ственно само проведение оценки.

По результатам оценки бизнеса оформляется отчет. В нем недопус­тимы неоднозначные толкования. Если определяется не рыночная стои­мость, а иные виды, в отчете следу­ет указать причины отступления и критерии установления оценки.

Кроме того, необходимо прове­рить, чтобы отчет был собственно­ручно подписан оценщиком и заве­рен его печатью. Если по каким-либо причинам клиент не удовлетворен результатами проведенной оценки, он может обратиться в Российскую коллегию оценщиков для проведения альтернативной экспертизы. В слу­чае вскрытия фактов недобросове­стной оценки к оценщику будут при­менены санкции, вплоть до отзыва лицензии.

Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отче­те об оценке, признается рекомен­дуемой для целей совершения сдел­ки, если с момента составления от­чета до даты совершения сделки с объектом оценки или даты пред­ставления публичной оферты про­шло не более 6 месяцев.

В заключение следует упомянуть о возможности использования ре­зультатов оценки бизнеса в каче­стве инструмента экономического шпионажа за конкурентами. Оцен­щик, как и аудитор, должен получить всю информацию о реальных дохо­дах данного бизнеса. Каким обра­зом эта информация будет впослед­ствии использована - вопрос про­фессиональной этики. Однако ува­жающая себя фирма-оценщик всячески сохраняет конфиденциаль­ность и тщательно следит за имид­жем, иначе к ней просто не будут обращаться клиенты.

Оценка стоимости бизнеса - это процедура расчета стоимости компании, бизнеса, или их доли. Любой руководитель с помощью оценки бизнеса может принять верное решение последовательности развития своего предприятия.

Оценка бизнеса - это определение нерыночной либо рыночной стоимости бизнеса, как целостного комплекса имущества. Это также оценка права получать прибыль. При оценке бизнеса определяют результаты деятельности компании, её эффективность, прогнозируют доходы, анализируют рынок и конкурентную среду.

Оценка компании или предприятия

При оценке стоимости бизнеса учитывают множество факторов, для различных организаций осуществляют оценку разных показателей. К примеру, для промышленного предприятия (завод, фабрика) оценивают стоимость имущественного комплекса. Для компаний, которые занимаются сферой услуг или торговлей, приоритетной является оценка их дохода.

Оценка компании необходима при:

• частичной или полной продаже компании;
• в создании бизнес-плана;
• реструктуризации компании;
• проведении различных операций с активами предприятия;
• страховых операциях;
• получении кредита на развитие бизнеса;
• переоценке компанией активов при бухгалтерском учете;
• эмиссии активов;
• налогообложении;
• определении кредитоспособности компании;
• определении платы аренды при аренде бизнеса;
• соответственных решениях суда;
• принятии разных управленческих решений.

Оценка стоимости бизнеса предприятия выполняется по следующим категориям:

• оцениваются миноритарные и мажоритарные пакеты акций компании. Эта задача даёт максимально полное представление о стоимости крупного пакета акций или бизнеса в целом;
• оцениваются имущественный комплекс, активы компании, а также финансовые потоки предприятия;
• оцениваются акции предприятия, котируемые на рынке.

Методы оценки стоимости бизнеса

Выделяют 3 метода оценки стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный. Когда осуществляется данный анализ, выбирают тот метод, который дает наиболее четкую оценку.

Затратный метод используется с учетом понесенных расходов. Преимущества такого метода:

• основан на существующих активах;
• подходит для оценки предприятий, инвестиционных и холдинговых фирм, которые только начали свою деятельность.

Затратный метод не учитывает перспективы развития бизнеса - это его недостаток.

Метод стоимости ликвидации, а также метод чистых активов - составляющие затратного подхода.

Доходный метод осуществляется расчетом настоящей стоимости ожидаемой прибыли. Основополагающим фактором, который рассматривается, является доход и прибыль. Чем больше доход компании, тем выше её стоимость.

Этот метод наиболее популярный и распространенный, основан на будущей прибыли. С его помощью оценка стоимости бизнеса отражает результаты активной деятельности компании.

Сравнительный метод предусматривает анализ и сравнение бизнеса, который оценивают, с конкурентными предприятиями, которые действуют на рынке. Информацию для этого метода черпают из открытых фондовых рынков, предыдущих сделок с активами бизнеса, рынка поглощения.

Преимущества бизнеса

Для любого предприятия оценка стоимости бизнеса имеет такие преимущества:

• можно увеличить эффективность управления компанией;
• грамотно разработать план ведения бизнеса;
• принять обоснованное инвестиционное решение;
• легко провести реструктуризацию предприятия;
• получить информацию о рыночной стоимости компании;
• выкупать акции у акционеров;
• получить взвешенное налогообложение;
• определить стоимость долей в капитале, ценных бумаг.

Факторы, которые определяют рыночную стоимость - это будущая и текущая прибыль, трата на создание компании с активами, соотношение предложения и спроса, степень контроля бизнеса и другие.

Процесс оценки бизнеса

Оценка стоимости предприятия бизнеса осуществляется таким образом:

• анализ рынка, на котором активно действует предприятие;
• сбор необходимой информации об оцениваемом объекте;
• расчет и согласование результатов с помощью методов оценки бизнеса;
• отчет и интерпретирование результатов.

Оценка компании - определение стоимости оцениваемого пакета акций. Пакет может быть мажоритарным, миноритарным, контрольным и блокирующим, в зависимости от количества акций. Оценку проводят для предприятий с любым видом акций.

Показатель ликвидности (качество бумаг, которое характеризует возможность их продажи) влияет на стоимость акций. Высокая стоимость ценной бумаги зависит от высокой ликвидности.

Оценка акций в основном определяет их стоимость, возможность приносить владельцу прибыль. Такие показатели, как чистые активы, дивиденды, рынок капитала помогают осуществлять оценку акций.

Рыночная стоимость акций - определенная цена, по которой объект анализа и оценки может быть представлен на рынке с большим количеством конкурентов.

Услуги в сфере оценки бизнеса в основном предоставляют специализированные компании, предлагающие свои стратегии в этом деле. Большой спектр услуг позволяет осуществить множество действий, таким образом, оценивается:

• стоимость недвижимости;
• нематериальных активов (лицензии, товарные знаки, техническая документация);
• стоимость ценных бумаг;
• стоимость товаров;
• стоимость оборудования и машин.

Проводя оценку, определяют рыночную стоимость, а также другие виды стоимости (инвестиционная, залоговая, страховая).

При определении стоимости бизнеса оценщиком подсчитывается стоимость активов и пассивов предприятия. К активам принадлежат любые движимые и недвижимые объекты, оборудование, финансовые инвестиции, машины, товары, денежные запасы, квалификация сотрудников, интеллектуальная собственность (бренды, товарные знаки), деловая репутация. Пассивы – это разные задолженности и непогашенные обязательства предприятия.

В оценке и анализе стоимости бизнеса используют несколько подходов, поэтому оценка в итоге является максимально точной.

В российских условиях оборот не всегда отражает реальный доход собственника бизнеса - он не учитывает издержек. Поэтому главным фактором, влияющим на стоимость бизнеса, является приносимый им доход.

Стоимость бизнеса - основные факторы

Как определить реальную стоимость бизнеса? Например, английские бизнес-брокеры исходят из того, что стоимость кафетерия или небольшого ресторана обычно равна 3 - 4-месячному объему продаж. Аптеки, по их мнению, должны продаваться в среднем по цене, соответствующей 100- дневному объему продаж.

В российских условиях оборот не всегда отражает реальный доход собственника бизнеса - не учитываются, например, издержки, которые индивидуальны для каждого предприятия. Поэтому главным фактором, влияющим на стоимость бизнеса, является приносимый им доход. Речь идет именно о предпринимательском доходе - той сумме, которую ежемесячно зарабатывает хозяин предприятия после всех выплат: налогов, зарплаты сотрудникам и т. п. Помимо прибыли предприятия он может включать зарплату владельца как гендиректора, а также зарплаты других членов семьи, если они работают на фирму.

При нынешней рыночной конъюнктуре российские инвесторы, приобретая бизнес, работающий на арендованных площадях, считают приемлемым, если цена бизнеса равна предпринимательскому доходу за 7 - 18 месяцев. В редких случаях инвесторы согласны платить за предприятие, работающее на арендованных площадях, сумму, равную доходу за 20 - 30 месяцев. Для компаний, продаваемых вместе с находящейся в собственности недвижимостью, требования по доходности не так высоки.

Считается нормальной цена, равной суммарной прибыли за 24 - 60 месяцев. В любом случае многое зависит от целей инвестора. К примеру, если бизнес приобретается с целью быстрой перепродажи, то для инвестора прибыль предприятия будет играть не столь большую роль. Среди других факторов, влияющих на стоимость компании, можно выделить следующие:

Спрос и предложение. Стоимость бизнеса напрямую зависит от количественного соотношения потенциальных покупателей и компаний, предложенных к продаже. Два года назад наибольшим спросом пользовались предприятия сферы услуг, общепита и продовольственного бизнеса. Например, инвесторы готовы были платить от $30 000 до $200 000 за салон красоты, который дает минимальный доход или вообще работает в ноль.

Тип бизнеса. Компании, управление которыми не требует специализированной подготовки, продаются дороже, чем те, владение которыми предполагает наличие специализированных навыков и которые, следовательно, имеют ограниченный рынок покупателей. Например, многие покупатели расценивают автомойки как предприятия, развитие которых не предполагает каких -то оригинальных маркетинговых ходов, поэтому инвесторы иногда готовы платить за автомойку более 30-ти месячных прибылей.

Риск. Для многих покупателей отсутствие риска или темных сторон сделки оправдывает более высокую цену. Инвестор готов платить больше за компанию с белой бухгалтерией, хотя ее доходы, несомненно, будут ниже, чем у серого собрата. Другой пример - сетевые компании.

Они характеризуются повышенной ликвидностью - их стоимость на 15 - 20% выше аналогичных по критерию дохода предприятий. Объясняется это меньшими рисками, с которыми связано приобретение сетей, - фирма не понесет существенного убытка в случае, если возникнут проблемы с арендой одной из точек или если рядом откроется конкурирующая организация.

Наличие активов. Как уже говорилось, при определении стоимости бизнеса ключевое значение имеет приносимый им доход. В случае если компания обладает высокотехнологичным дорогостоящим оборудованием с длительными сроками полезного использования, недвижимостью, к стоимости денежного потока прибавляется ликвидационная стоимость этих объектов. Однако денежный поток все же остается определяющим фактором, а оборудование рассматривается как инструмент, без которого невозможно получить данный денежный поток.

Такими же факторами являются обученный персонал и клиентская база. В исключительных случаях может быть учтена деловая репутация (goodwill) , но для этого компания действительно должна обладать каким -либо выдающимся нематериальным активом и продавать свою продукцию или услуги по цене, превышающей рыночную.

Личные цели. Как продавец может быть эмоционально привязан к своему бизнесу, так и покупатель может ожидать от бизнеса, чтобы тот отвечал определенным нефинансовым параметрам. Поэтому инвестор может изъявить желание уплатить больше за бизнес, который будет приносить ему удовлетворение, соответствуя определенным личным ценностям и идеалам.

Мотивация. Насколько сильно желание продавца продать бизнес? Насколько сильно желание покупателя приобрести бизнес? Покупателю всегда надо обращать особое внимание на причину продажи - ведь не исключено, что магазин продается из-за того, что рядом строится большой супермаркет. Среди прочих факторов большое значение имеют известность компании на рынке, возможность увеличения рыночной доли, гарантия сохранения клиентской базы при смене собственника, наличие слаженной команды и пр.

Раз в год - для управленческого анализа

Кто-то из мудрых заметил, что скорее цели достигнет не тот, кто двигается быстрее, а тот, кто двигается в нужном направлении. Прежде чем ответить на вопрос, как оценить бизнес, необходимо понять, а для чего проводится оценка.

В общем случае оценка стоимости проводится в двух ситуациях - при совершении сделки (это может быть купля-продажа, залог, сделка слияния и поглощения и пр.) или при принятии управленческого решения. В первом случае, как правило, необходимо привлекать профессионального оценщика, который, с одной стороны, выступает независимым арбитром для сторон сделки, а с другой - обладает необходимым методическим инструментарием для всесторонней оценки. Во втором случае речь идет о величине стоимости, которая служит ориентиром для владельцев и топ-менеджеров бизнеса. Такая стоимость может быть рассчитана предпринимателем самостоятельно. Именно о такой оценке пойдет речь в статье.

Целью любой предпринимательской деятельности является извлечение прибыли. Чистая прибыль в итоге идет либо на уплату дивидендов собственникам, либо на повышение капитализации компании. Капитализацию публичных, котируемых компаний выяснить достаточно просто. Например, у Газпрома 23,6 млрд. акций, которые котируются на день написания статьи в районе 152 рубля за акцию. Таким образом, капитализация Газпрома составляет 3,6 трлн. рублей. Все просто. Ответ на вопрос, сколько стоят «акции» кафе, СТО, прачечной сложнее, но гораздо важнее для владельца малого бизнеса.

Универсальной формулы, подставив в которую пару цифр, владелец получит точную стоимость своего бизнеса, не существует. Представьте, что бизнес - это ребенок: этот посильнее, этот поумнее, этот пошустрее. Кто скажет, что пятерка по математике важнее, чем пятерка по физкультуре? Может ли существовать единый метод определения стоимости бизнеса по производству автомобилей, IT-компании и туристической фирмы? Видимо, нет.

Оценка бизнеса базируется на использовании трех основных подходов: затратного, сравнительного и доходного. Каждый из этих подходов отражает разные стороны оцениваемой компании, а именно: сторону продавца, покупателя и рынка. В рамках настоящей статьи рассмотрен всего один метод сравнительного подхода. Для определения цены сделки - это мало, а для проведения управленческого анализа, хотя бы раз в год - вполне достаточно.

Но прежде всего, необходимо установить некоторые ограничения и допущения.

Во-первых, формулы есть формулы. Оценочные формулы применимы к бизнесу, который имеет рыночную стоимость или, другими словами, может быть продан. Однако на практике малый бизнес, генерирующий доходы и эффективно использующий активы, не всегда может быть продан в силу ряда причин. Например, доходы оцениваемого бизнеса могут зависеть от уникальных способностей собственника (никому не нужен бизнес по производству сувениров, если единственным виртуозом-мастером является владелец). Или в ряде случаев покупателю невыгодно приобретать уже существующий бизнес по расчетной цене, так как он достаточно легко может быть открыт с нуля.

Во-вторых, оценка «как есть». Бизнес, как и живой организм, может находиться в разных состояниях. Может быть здоровым, а может сильно болеть. Одно дело оценивать действующее, только переоборудованное предприятие с отлаженным производственным циклом, а другое - предприятие с судебными приставами на пороге. В статье речь идет об оценке бизнеса в состоянии «как есть», т.е. при условии постоянства основных факторов, этот бизнес формирующих.

В-третьих, лучше владельца бизнес никто не знает, даже налоговая инспекция. Поэтому расчет стоимости бизнеса должен производиться исходя из реальных чисел и фактов, а не данных бухгалтерской отчетности.

Слагаемые стоимости бизнеса

Определение стоимости малого бизнеса на основе простых мультипликаторов

Формула расчета стоимости малого бизнеса такова:

V Б = V РА +V ТЗ +(V ДЗ -V КЗ)+V ДС +V НИ,

V Б - стоимость бизнеса

V РА - расчетные активы

V ТЗ - товарные запасы

V ДЗ - дебиторская задолженность

V КЗ - кредиторская задолженность

V ДС - денежные средства на счете и в кассе

V НИ - рыночная стоимость недвижимого имущества.

Анализ формулы лучше производить с последнего слагаемого.

Как правило, малый бизнес строится на арендованных помещениях, поэтому показатель V НИ равен 0. Если же бизнес строится на собственных помещениях, то их стоимость просто прибавляется. Стоимость недвижимости достаточно просто определить, обратившись в риэлторское агентство.

Вполне возможно, что оцениваемая организация обладает некоторым объемом денежных средств в кассе, на расчетном счете или в банковских депозитах. Их сумма составляет величину V ДС.

Как правило, ни одно предприятие не может существовать без долгов. При этом у предприятия могут иметься как собственные долги (кредиторская задолженность), так могут быть должны и предприятию (дебиторская задолженность). Их разность и составляет величину V ДЗ -V КЗ.

Некоторые виды малого бизнеса предполагают наличие значительного объема товарных запасов. Их стоимость также стоит прибавить к стоимости бизнеса V ТЗ.

И наконец, главный показатель V РА, который определяет стоимость труда предпринимателя по организации продаж, постановке бизнес-процессов, найму персонала и пр., - стоимость расчетных активов. Базой для их расчета, как правило, служит среднемесячная выручка или годовая чистая прибыль. Умножив соответствующий показатель, получаем последнее слагаемое формулы.

Например, оценивается кафе, расположенное на собственных площадях (150 кв. м) в Засвияжском районе города Ульяновска (4,5 млн. рублей). Средняя месячная выручка кафе за последние полгода составляет 0,4 млн. рублей. Выручка предприятия выросла на 5% за полгода. Сложился круг постоянных клиентов, которые приносят не менее 30% выручки. Предприятие имеет непогашенный кредит в размере 1 млн. рублей. На дату оценки в кафе закуплено продуктов и алкоголя на 0,3 млн. рублей. Имеются денежные средства на счете в размере 0,2 млн. рублей.

Стоимость такого бизнеса составит от 5,2 млн. до 6,8 млн. рублей

При этом, учитывая положительную динамику выручки, а также наличие постоянных клиентов, наиболее вероятная стоимость бизнеса приближается к средней величине.

Поскольку рассматриваемый метод предлагает собственнику диапазон ценовых мультипликаторов, перед ним неизбежно возникнет проблема выбора наиболее объективной величины, применимой к конкретной фирме. Для решения данного вопроса целесообразно рассмотреть наиболее существенные факторы, от которых зависит рыночная стоимость:

1. Качество удобств, предлагаемых оцениваемой фирмой

2. Динамика денежных потоков, генерируемых бизнесом

3. Состояние товарных запасов фирмы

4. Уровень конкуренции

5. Возможность создания аналогичного бизнеса

6. Региональные тенденции развития экономики

7. Состояние отрасли и перспективы ее развития

8. Условия аренды

9. Местоположение

10. Фаза жизненного цикла бизнеса

11. Ценовая политика

12. Качество товара

13. Репутация

Как видите, оценка своего бизнеса - вполне посильная задача.

В случае возникновения вопросов обращайтесь по адресу [email protected].

У многих белорусских собственников вопрос оценки бизнеса вызывает трудности. Финансовый аналитик «Зубр Капитал» Виктор Денисевич рассказывает о наиболее практичном методе оценки и приводит формулу расчета стоимости компании.

Оценка стоимости компании напоминает игру в шахматы. Шахматист, который играет белыми, и тот, кто играет черными, могут по-разному оценивать позицию на доске. Точно так же, собственник и инвестор, скорее всего, будут иметь разный взгляд на одну и ту же компанию.

Очевидно, это происходит потому, что у собственника и инвестора разные цели. У собственника - продать компанию или ее часть за максимально высокую стоимость, у инвестора - купить долю или всю компанию за минимально возможную сумму.

Когда идет речь об оценке стоимости компании, существует практически бесконечное множество способов ее сформировать. Но самым практичным и адекватным в этом деле является сравнительный метод .

Суть его в том, что вы формируете оценку, не только исходя из внутренних ресурсов компании, но, прежде всего, основываясь на информации о стоимости компаний-аналогов.

Допустим, у нас есть условная компания «А», которая занимается производством обуви в Польше. Посмотрим на ее примере, как формируется оценка стоимости компании.

Если вы хотите узнать стоимость вашей компании, то, прежде всего, стоит начать с бенчмарка. То есть выбрать компании-аналоги и проанализировать их стоимость. Конечно, доступность этой информации зависит, в первую очередь, от развитости фондового рынка и открытости рынка M&A региона.

Первая сложность, с которой вы столкнетесь - это практически полное отсутствие информации о компаниях-аналогах, на основании которой можно строить оценку в нашей стране. Как решить эту проблему?

Существует два проверенных источника информации:

• данные публичных компаний по всему миру
• информация о M&A сделках не только в Беларуси, но и за ее пределами

В итоге вы получите массив данных по разным компаниям, регионам и т.д. Теперь задача - выбрать корректные компании-аналоги, на основании которых вы будете делать свою оценку. Для этого необходимо:

1. Определить широкую выборку компаний по общим критериям, характеризующим вашу компанию (отрасль, регион, объем выручки, выпускаемая продукция или услуга).

Посмотрим на нашу компанию «А». Используя данные о публичных бизнесах, составим список компаний, занимающихся производством обуви в Европе. Вот 11 компаний, которые по своим главным характеристикам, похожи на нашу.

2. Следующий шаг - сузить этот список, используя нишевые критерии. Сюда относится доля рынка, уровень конкуренции, управленческая команда, потенциал роста, финансовые показатели и т.д.

В нашем примере будем корректировать выборку на основании финансовых показателей. Для оценки интересны компании с выручкой от $30 млн до $ 150 млн. Итак, у нас получилось 5 компаний (выделены темным). Данные по выручке указаны в млн $.

Следующий шаг - выбор мультипликатора, на основании которого мы будем оценивать нашу компанию.

Исторически сложились 3 вида мультипликаторов:

• интервальный (определяет стоимость компании, на основании результатов ее деятельности и является самым распространенным, например EV/EBITDA)
• моментный (стоимость определяется исходя из показателей компании на отчетную дату, например, из отчета о финансовом положении)
• отраслевой (для каждой отрасли есть специфические мультипликаторы, например, количество скважин для нефтедобывающей компании)

Допустим, в результате у вас получилась выборка из 5 компаний-аналогов, и каждая из них имеет свое значение мультипликатора. Следующая цель - исходя из полученных данных, определить значение мультипликатора для вашей компании. Для этого необходимо:

1. Отсечь крайние и/или нерепрезентативные значения мультипликаторов компаний-аналогов .

Просмотрев более подробные данные, мы выяснили, что мультипликатор по компании Fenghua SoleTech AG не является репрезентативным.

2. «Взвесить» промежуточные результаты

Проанализировав оставшиеся компании, мы пришли к выводу, что исходя из региона, стратегии, доли рынка, финансовых показателей, мы должны использовать следующие веса для расчета мультипликатора.

На выходе мы получили, что мультипликатор для нашей компании «А» - 6,296.

3. Внести итоговые корректировки (например, дисконты по регионам).

Мы должны понять, какие фундаментальные зависимости влияют на формирование мультипликатора.

Эта зависимость выражается формулой, которая на первый взгляд, кажется ужасающе сложной.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

По сути, эта формула отвечает на фундаментальный вопрос: «От чего зависит стоимость вашей компании?».

Она зависит от:

• маржинальности вашего бизнеса, то есть рентабельности по чистой прибыли (аббревиатура «MARG»)
• от страны, в которой работает ваша компания (обозначена аббревиатурой «DUM»)
• от отрасли, в которой вы работаете (в нашей формуле это «BETA»)
• от налоговой ставки, которая ложится на вашу компанию («T» - в нашей формуле)
• потенциала роста компании в ближайшие годы (у нас он фигурирует в качестве переменной «G»)
• стоимости собственного капитала компании (обычно ее обозначают символом «Ке»)

Таким образом, на стоимость компании влияют не только внутренние факторы (величина собственного капитала, рентабельность и т.д.), но и внешние - например, так называемые «страновые риски».

Каждая страна вызывает определенные риски для инвестора.

Точно так же определяется отраслевой риск, который также оказывает влияние на оценку компании.

Посчитаем корректировки для нашей компании «А». Изначально наш мультипликатор был определен на уровне 6,296. Посмотрим на риски: часть рисков и переменных мы можем исключить, например, страновой риск, т.к. в поле нашего сравнения попали практически все компании из Польши.

Если предположить, что рентабельность нашей компании несколько ниже среднеотраслевой в Польше, то нужно учитывать дисконт по рентабельности. Кроме того, у компании «А» нет аудированной отчетности по международным стандартам. В связи с чем надо сделать дисконт к нашему расчетному мультипликатору.

В итоге наша компания будет стоить 5,91 EBITDA.

Таким образом, на примере условной компании «А» мы видим, что стоимость зависит от множества переменных и контекстов, которые важно учитывать.

Посмотреть, как сильно могут отличаться разные оценки по одной и той же компании, можно на симуляторе «Сделка» .

В целом, оценка компании такой же захватывающий процесс, как и игра в шахматы.

Виктор Денисевич

Занимается анализом рынка, финансовым due dilligence, подготовкой аналитических данных для совета директоров, активное участвует в разработке финансовых моделей стратегий.

В 2013 году получил сертификат ACCA (dipIFR). Сейчас проходит обучение CFA.